私募股權投資基金如何應對募資困境

       私募股權投資基金在經歷此前幾年的高速增長后，目前規模增速逐漸放緩，背后的募資難題正在凸顯。
　　2017年前11個月，私募股權投資基金的募集金額高達1.61萬億元，這讓不少業界人士感嘆資金涌入的熱情。然而，似乎就在不經意間，私募股權投資基金行業從“不差錢”變為“找不到錢”，尤其是大量成立不久的中小型私募股權投資機構，更是面臨著嚴峻的募資困境。
　　在資管新規出臺、信用債違約不斷的大背景下，私募股權投資基金的募資困境同樣引發業界關注。清科研究中心認為，金融監管力度的不斷加強對私募股權投資市場募資端業務開展造成一定壓力，但“改革陣痛”是市場走向健康、成熟的必經之路，預計中國私募股權投資基金整體有限合伙人(LP)的結構將日益健康化。
　　“募資難”不期而至
　　過去幾年，我國私募股權投資行業政策利好不斷，國家從政策層面全面支持股權投資行業發展。實際上，在國家多個行業的產業規劃中，都提到對股權投資基金的鼓勵和認可，針對股權投資基金的優惠政策，包括政府建立引導股權投資基金、完善稅收政策、放開機構投資者準入等陸續出臺。同時，大眾創業、萬眾創新政策催生了大批創業創新企業，他們的蓬勃發展為創業投資基金提供了豐富的項目資源。
　　在推動股權投資大力發展過程中，政府引導基金成為其中最為重要的推手。過去幾年，從中央到地方，各種百億元、千億元級別的政府引導基金相繼成立。有數據顯示，2014年到2017年，我國政府引導基金規模呈現井噴式增長，到目前全國已設立引導基金數量達千余只。
　　借助于政策春風，過去幾年，我國私募股權投資基金規模快速增長。數據顯示，截至2018年3月底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人23400家，管理基金規模12.04萬億元。其中，私募股權投資基金的增速最快，基金規模達到6.68萬億元。
　　值得注意的是，盡管私募股權投資基金規模依然保持增長，但增速的大幅下降成為行業不可回避的現象。
　　清科研究中心的報告顯示，2018年一季度，PE機構大力推進基金募集工作，以保持或增強自身的投資實力和市場競爭力，一季度新募集基金數達634只，同比增長41.8%；總募資2058.09億元人民幣，同比下降31.7%。
　　投中信息研究院提供的數據顯示， 2018年一季度，中國VC/PE機構完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成規模110.3億美元，同比下降74.85%。
　　而這一切似乎剛剛開始，VC/PE市場基金募集持續低迷態勢仍在延續。投中信息研究院的統計進一步顯示，2018年4月份，私募股權基金完成的募集基金在募資規模和數量上都大幅下降，其中，募資規模降幅超過80%，數量同比下降69.41%。
　　從上述數據不難看出，今年，私募股權各機構募集業務競爭日益激烈，募資困境逐步凸顯。有分析人士表示，現在“募資難”主要集中在一批中小型基金上。特別是隨著已備案的私募基金數量越來越多，市場變得越來越擁擠，對于一些新基金管理公司而言，募資已經成為每天的頭等大事，甚至有公司提出“全員募資”的口號。

　　行業的冷風同樣也吹到了此前發展如火如荼的母基金上。小村資本創始人兼董事長馮華偉表示，市場化母基金的募資難問題依舊存在。他認為，這是由包括社會資本對長期股權投資缺乏耐心、對母基金這類細分股權資產認知不足、母基金雙重收費等問題引起的。這些問題的存在，不僅需要市場化機構不斷提升自身投資能力，也需要更多政策層面的引導和支持。
　　嚴監管帶來新考驗
　　不少業內人士在談到私募股權募資問題時，不約而同地將2017年11月視為“分水嶺”。
　　2017年11月17日，中國人民銀行、原銀監會、證監會、原保監會、外匯局五部門聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》。2018年4月27日，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱《資管新規》)正式出臺。
　　盡管《資管新規》并未對私募股權投資基金作出直接的規定，但作為私募基金的一個重要分支，私募股權投資基金在統一監管的背景下，依然受到本次《資管新規》的影響和監管。
　　《資管新規》提出，“金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務”。對此，清科研究中心認為，“去資金池”的規定，使得股權投資基金運作受到影響，但LP結構將趨于健康化。
　　該研究表示，長久以來，這類帶有資金池業務屬性的資管產品規模龐大，已成為股權投資基金重要的資金來源之一。《資管新規》出臺之后，一方面，這些資管產品將面臨逐步被清理的局面，已對股權投資基金承諾出資的資管產品將可能無法完成后續出資，股權投資基金的正常投資運作將受到一定影響；另一方面，股權投資市場資本供給量將相應減少，股權投資基金在競爭日益激烈的市場環境下將承受更大的募資壓力。但清科研究中心同時認為，資金池業務實際潛伏著較大的金融風險，在《資管新規》出臺之后，股權投資基金的LP結構將日益健康化，股權投資市場的風險將更加可控。
　　投中研究院院長國立波則認為，市場對《資管新規》的反應有些過度了。他認為，《資管新規》開宗明義地指出，私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規，私募投資基金專門法律、行政法規中沒有明確規定的適用本意見，創業投資基金、政府出資產業投資基金的相關規定另行制定。《資管新規》確立私募專門法優先原則，充分表明私募基金不是《資管新規》關注和規范的重點，只不過與私募基金發生交集的其他資管產品的規范會間接對私募行業產生連鎖反應。
　　與此同時，隨著去杠桿的深入推進以及地方政府債務壓力的增加，此前對私募股權投資基金高速增長發揮重要引領作用的政府引導基金，也進入更為穩健的發展階段。2016年至2017年，政府引導基金大舉入場，促進了人民幣基金快速發展。有分析人士表示，由于金融領域的強監管，政府引導基金成立的難度也在增加。遍地崛起的政府引導基金使得身處一級市場的人民幣基金享受到“大水灌溉”的待遇。但隨著金融去杠桿的推進，引導基金漸歸常態，失去紅利后，VC/PE投資機構的募資開始變得艱難。

　　增速放緩有利于行業發展
　　當然，對于當前私募股權投資基金的募資狀況，也有不少業內人士表示，這是市場在高速增長后回歸穩態的必然階段，在這一階段，行業機構將有一個大浪淘沙的整合過程。
　　三千資本合伙人黃璜認為，近期募資難的現象與前幾年行業爆發期快速發展形成反差，行業在這波快速增長后進入一個盤整期，實際上是一個正常的周期表現，是良性發展的必要過程。盡管行業增速放緩，但頭部基金以及一些細分領域的優質基金，包括有資源支持的產業基金，受到的影響相對會少一些，甚至期間會出現一些發展的機遇，資金和優質資產資源會進一步集中。
　　實際上，在過去幾年，隨著私募基金的快速發展，私募基金管理人的登記數量不斷，但大量基金管理人管理的規模較小。從私募基金管理人管理的規模看，截至2018年3月底，已登記的私募基金管理人有管理規模的共20122家，平均管理基金規模5.98億元。其中，已登記私募基金管理人管理基金規模在100億元及以上的有210家，管理基金規模在50億元至100億元的有256家，而管理基金規模在5億元至10億元的有1048家，管理基金規模在1億元至5億元的有4125家，管理基金規模在0.5億元至1億元的有2203家。
　　大量中小私募股權機構的成立，意味著必將有一個整合的過程。經緯中國創始管理合伙人張穎此前表示，投資本身是一個冷門行業，需要很專業的知識和品牌效應，5年之內有七八成的基金都會面臨挑戰。
　　與此同時，行業制度環境的進一步完善，成為促進私募股權投資基金健康發展的基礎。中國證券投資基金業協會會長洪磊日前表示，在我國私募基金的資金來源中，來自各類養老金、社會公益基金、保險資金、主權財富基金等長周期配置資產的比例不足1%，而美國超過40%。因此，希望在基金法框架下，盡快制定大類資產配置管理辦法，引導非保本理財業務轉型為大類資產配置服務。在短期內基金法難以修改的情況下，應當加快私募基金條例出臺，對私募基金進行明確界定，對投資業務和融資業務進行有效區分。