QFII的發展歷程與趨勢分析

近期，中國A股在MSCI中的納入因子從2.5%提高到5%，外資進一步流入A股，境外資金已經是A股市場的重要參與者，據統計，今年以來，滬港通和深港通北向資金持倉規模今年來增長了2197億元。而在滬港通和深港通之前，外資參與A股的重要渠道就是QFII，2018年6月10日，外匯局發布《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》（外匯局2018年第1號公告）。2018年6月12日，人民銀行與外匯局聯合發布《關于人民幣合格境外機構投資者境內證券投資管理有關問題的通知》。兩份文件中，對QFII的許多限制都得到有效取消，兩份文件的發布，意味著中國資本市場對外開放又往前邁了一大步。本文將就QFII在中國資本市場的發展歷程，進行相關梳理。

　　一

　　QFII介紹

　　QFII（Qualified Foreign Institutional Investors），合格的境外機構投資者的英文簡稱，QFII機制是指外國專業投資機構到境內投資的資格認定制度。是一國在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，有限度地引進外資、開放資本市場的一項過渡性的制度。這種制度要求外國投資者若要進入一國證券市場，必須符合一定的條件，得到該國有關部門的審批通過后匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門帳戶投資當地證券市場。

　　2002年，我們國家的資本市場經過十多年的發展，已經逐漸成為亞太地區具有影響力的證券市場，QFII制度的推出，是我國資本市場對外開放的標志性事件之一。16年間，QFII從無到有，從小到大，相關改革還在深入持續推進。

　　二

　　QFII政策變化

　　從2002年正式推出QFII制度，16年來，QFII見證了中國資本市場的發展，也經歷了中國資本市場的逐漸對外開放。2003年7月份，瑞銀買入寶鋼股份(600019)、上港集箱、外運發展(600270)、中興通訊(000063)等4只股票，拉開了QFII投資A股的帷幕。下面是16年來，和QFII相關的重要政策時間點。

　　01

　　2002年，中國證監會、人民銀行頒布《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，正式推出QFII試點。

　　02

　　2006年8月24日，證監會、人民銀行、外匯局聯合發布《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》（36號令），36號令降低了QFII的資格門檻，養老基金、慈善基金會、捐贈基金、信托公司、政府投資管理公司等機構也獲得了QFII申請資格。

　　03

　　2006年底，受困于100億美元的QFII額度，資格審批暫時停止。

　　04

　　2007年10月，滬指在6124點歷史高位后， QFII卻在資格暫停審批一年后重新開始審批。2007年12月份，QFII總額度從100億美元擴大至300億美元。2008年3月份，第53只QFII獲批。

　　05

　　2009年9月4日，外匯局發布《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定（征求意見稿）》，單家QFII申請投資額上限增至10億美元。

　　06

　　2010年證監會對QFII的資產配置提出了股票比例不低于50%、現金比例不高于20%的原則要求。

　　07

　　2011年5月4日，證監會發布《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》（[2011]12號公告），允許QFII基于套期保值參與股指期貨市場。

　　08

　　2012年4月3日，證監會、人民銀行與外匯局決定新增合格境外機構投資者(QFII)投資額度500億美元，總投資額度達到800億美元。截至2012年12月31日，共有169家QFII機構累計獲得374.43億美元的投資額度。

　　09

　　2012年7月27日，證監會發布《關于實施〈合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法〉有關問題的規定》（證監會〔2012〕17 號)，修改了QFII投資范圍，并將其持股比例限制由20%放寬至30%。

　　10

　　2016年2月份，外匯局放寬了單家QFII機構的投資額度上限，將鎖定期從1年縮短為3個月。

　　11

　　2016年9月底，證監會取消了QFII和RQFII股票投資比例限制。取消股票配置不低于50%的要求，允許QFII靈活對股票債券等資產進行配置。

　　12

　　2018年6月10日，外匯局2018年第1號公告，取消了QFII每月資金匯出不超過上年末境內總資產20%的限制。

　　三

　　QFII規模發展趨勢

　　經過16年來的發展，QFII已經逐漸成為中國資本市場的主要參與者之一，多年來，給A股帶來不少的增量資金。從無到有，一步一步壯大。數據顯示，2002年試點推出初期，QFII總額度為100億美元。2007年，根據第二次中美戰略經濟對話成果，我國將QFII總額度增加到300億美元。2012年4月份，QFII總投資額度從300億美元增加到800億美元，當年全年新批準QFII機構72家，新批準額度158.03億美元。但是為了吸引更多的境外長期投資機構的進入，2013年7月份，QFII額度再次增加到1500億美元。

　　在QFII額度在不斷提高的同時，隨著國內資本市場的逐漸開放，境外資本投資中國內地資本市場的途徑也日益多樣化。2014年至2017年期間，滬股通、深股通、債券通陸續開通，QFII和RQFII通道不再是外資投資中國內地資本市場的唯一選擇，互聯互通渠道以其投資低門檻、結算靈活、匯入匯出無限制等特點迅速崛起，其在外資投資通道上的使用占比也快速提高。至此QFII總額度再也沒有發生過調整。

　　截至2018年5月底， QFII總額度為1500億美元，累計有287家機構獲得了994.59億美元投資額度。截至2018年一季度，外資（QFII+RQFII+滬深港通）持有A股的規模約1.2萬億元，相比2016年底的6000億元已經翻了一倍。

　　四

　　QFII的投資風格分析

　　國際機構投資者的投資行為和國內的普通投資者相比，有著非常大的差別，與國內普通投資者的超短追漲殺跌相比，國際機構投資者普遍以中長期投資為主，其倡導的價值投資，對A股市場的投資風格有一定的引導作用。

　　一般而言，QFII的投資策略有幾大特點：首先是投資理念非常清晰，并且具有一定的前瞻性；其次是能夠正確把握中國特色，抓住中國經濟改革開放不同階段帶來的的改革紅利，比如最近兩年中國市場消費升級等；最后是注重對業績高增長公司的投資，重倉持有，同時“抱團持股”現象較為明顯。

　　但是并不是QFII的持倉一定是盈利的，比如，今年以來，A股出現了較大幅度的調整，證券時報數據中心的統計顯示，4月1日以來，43只QFII持倉個股股價出現下跌，占比78%，其中28只獲QFII持倉股跑輸同期大盤指數，先導智能、啟明星辰(002439)、碧水源(300070)、聯得裝備等8股期間累計跌幅在30%以上。以啟明星辰為例，即使獲得了4家QFII追捧，其4月1日以來至今累計跌幅達到36.58%。

　　五

　　QFII未來的發展趨勢

　　在2009年之前，由于QFII是境外投資者投資A股的唯一途徑，QFII額度也比較低，資源比較緊張。2007、2008年許多大型QFII機構通過向其它機構出租部分額度（轉讓使用權）獲得收益。但是2009年10月外匯局出臺禁止“轉讓或出售”QFII額度的規定，這一現象逐漸得到遏制。隨后幾年隨著QFII額度的大幅提升，并且滬股通、深股通的開通，外資投資A股的途徑多樣化之后，QFII的額度并沒有得到非常快速的有效增長。

　　最近外匯局的一系列取消QFII限制的措施出臺之后，預計短期內QFII使用額度會有所提升，但是長期來看，隨著A股納入MSCI，以及后續比例的提高，投資路徑的更加豐富等等，QFII的資金規模并不會得到快速而有效的增長。但是外資持續的流入中國市場是可以預見的。